Доходность «ЛУКОЙЛа» по свободному денежному потоку в 2010 году, по прогнозам экспертов, может превысить 10%
10.12.09 18:40
Чистая прибыль ОАО «ЛУКОЙЛ» за 9 мес. 2009 г. в соответствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета США (US GAAP) составила 5 285 млн долл., в том числе в 3 кв. — 2 056 млн долл. Показатель EBITDA (прибыль до вычета процентов, налога на прибыль, износа и амортизации) за 9 мес. 2009 г. составил 10 237 млн долл. Выручка от реализации составила 56 802 млн долл. Свободный денежный поток за 9 мес. 2009 г. составил 1 442 млн долл., в том числе 1 297 млн долл. в 3 кв. 2009 г. по сравнению с -84 млн долл. во 2 кв. 2009 г.
Подробнее К 2019 году ОАО «ЛУКОЙЛ» планирует направлять на выплату дивидендов в два раза больше, чем сейчас — 30% от чистой прибыли против нынешних 15%. Об этом, как сообщают СМИ, рассказал вице-президент компании Леонид Федун. По его словам, «ЛУКОЙЛ» не будет из-за кризиса отказываться от политики ежегодного увеличения дивидендов.
Подробнее
Алексей Кокин, Дмитрий Дзюба, аналитики ИФК «Метрополь».
Финансовые результаты ЛУКОЙЛа за 3К 2009 г. по US GAAP оказались ниже наших ожиданий по причине сильного роста расходов по НДПИ
Выручка выросла на 9% по сравнению со 2К до 21,9 млрд. долл. США, что на 4% ниже наших прогнозов. Объем закупок нефти и нефтепродуктов для перепродажи оказался ниже наших ожиданий. Отметим, что рост выручки (без учета закупок нефти, газа и нефтепродуктов) составил 13% по сравнению со 2К, что соответствует нашим прогнозам.
Неожиданным оказался 50%-ный рост расходов по НДПИ по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как базовая ставка НДПИ выросла всего на 21% за аналогичный период. Очевидно, что низкая эффективная ставка НДПИ, зафиксированная во 2К 2009 г., была обусловлена не только объективным ее снижением благодаря льготам для истощенных месторождений, но единовременными корректировками.
В основном в результате данного обстоятельства EBITDA компании снизилась на 4% по сравнению со 2К, что оказалось на 8,5% ниже наших ожиданий. ЛУКОЙЛ зафиксировал убыток от операций с иностранной валютой в размере 213 млн. долл. США, что почти вдове превышает аналогичный показатель во 2К. Эффективная ставка налогообложения снизилась с 22% во 2К 2009 г. до 20% в 3К 2009 г. Чистая прибыль сократилась на 11% по сравнению со 2К и составила 2,1 млрд. долл. США.
Однако, как и во 2К 2009 г., EBITDA и свободный денежный поток в расчете на баррель добычи были выше аналогичных показателей Роснефти и Газпром нефти
В 3К ЛУКОЙЛ вновь не упустил своего преимущества над Роснефтью в отношении показателей рентабельности. EBITDA в расчете на б.н.э. в 3К 2009 г. составила 19,5 долл. США, что выше аналогичного показателя Роснефти (16,5 долл. США) и Газпром нефти (16,1 долл. США), как показано на рисунке 1. (Мы рассчитываем EBITDA как сумму операционных доходов, амортизации и доли в прибыли аффилированных компаний).
Мы также провели сравнительный анализ свободных денежных потоков этих трех компаний. Свободный денежный поток рассчитывается как денежный поток от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале минус капвложения. В 3К 2009 г. свободный денежный поток ЛУКОЙЛа составил 1,4 млрд. долл. США, тогда как аналогичный показатель Роснефти был равен 1 млрд. долл. США. В расчете на б.н.э. свободный денежный поток ЛУКОЙЛа составил 7,1 долл. США, Роснефти – 4,6 долл. США, Газпром нефти – 5,9 долл. США (рисунок 2).
Новая стратегия ЛУКОЙЛа предусматривает ограничение роста в пользу получения более высоких свободных денежных потоков. Принимая во внимание текущую налоговую политику в отношении нефтедобывающей отрасли, мы считаем такую стратегию верной
В настоящее время планируемый ЛУКОЙЛом на период 2010—2019 гг. темп роста добычи нефти находится на уровне, близком к нулю, тогда как рост объемов добычи газа составляет 2 млн. баррелей в сутки, т.е. среднегодовой темп роста добычи углеводородов равен порядка 2%. Капвложения в разведку и добычу были сокращены на 20% (до 60 млрд. долл. США) относительно ранее запланированного уровня. Мы полагаем, что такая стратегия является оптимальной для компании, основные российские месторождения которой разрабатываются уже длительный период времени. Проекты по освоению новых месторождений в России, как правило, непривлекательны в связи с необходимостью масштабных капвложений в развитие инфраструктуры, за исключением случаев, когда государство оказывает помощь в разработке новых месторождений путем избирательного освобождения от налоговых выплат.
ЛУКОЙЛ не отказывается от приобретения месторождений, поскольку планирует компенсировать снижение добычи углеводородов в том числе за счет неорганического роста . Однако, по нашему мнению, месторождения, которые могут быть приобретены компанией, будут небольшими. Мы считаем, что ЛУКОЙЛ продолжит поиск потенциальных объектов для приобретения за границей. В планы компании не входит покупка каких-либо существенных перерабатывающих мощностей. Это является хорошей новостью, учитывая скептическое отношение рынка к приобретениям ЛУКОЙЛ в сфере переработки.
Капвложения и добыча нефти могут остаться без изменений в 2010 г., а доходность по свободному денежному потоку ЛУКОЙЛа может превысить 10%
Согласно прогнозам ЛУКОЙЛа на 2010 г., капвложения компании составят 6 млрд. долл. США, что может оказаться на 3-5% ниже показателя 2009 г. Несмотря на сокращение капвложений в 2009—2010 гг., ЛУКОЙЛ планирует увеличить объем добычи жидких углеводородов на 2% в 2010 г. Данный прогноз может оказаться оптимистичным, так как для его выполнения может потребоваться существенное замедление темпов снижения добычи на месторождениях в Западной Сибири.
За 9М 2009 г. добыча на данных месторождениях снизилась на 6% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, тогда как доля добычи на западносибирских месторождениях составляет 56% от совокупной добычи нефти ЛУКОЙЛа.
Однако при условии того, что добыча нефти и объем капвложений останутся на прежнем уровне, мы полагаем, что возможности компании по генерированию денежного потока будут не хуже чем в 3К 2009 г. Если компания не будет осуществлять никаких приобретений, ее свободный денежный поток сможет достигнуть 5-6 млрд. долл. США в 2010 г., что предполагает доходность по свободному денежному потоку, превышающую 10%. Помимо этого, ЛУКОЙЛ объявил о своих планах по увеличению денежных выплат акционерам посредством увеличения дивидендных выплат и введению программы обратного выкупа акций. В частности, компания планирует повысить минимальный коэффициент дивидендных выплат с 15% до 30% к 2014 г. По нашему мнению, ЛУКОЙЛ сможет увеличить коэффициент дивидендных выплат в 2010 г., возможно, даже до уровня в 50% от чистой прибыли компании.